TQQQ스터디 창고-2(장단점)

 

 

이번에는 TQQQ의 장, 단점에 대해 알아보겠습니다.

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1. TQQQ의 단점

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사람들이 흔히 레버리지 상품을 장기 투자 하면 안 된다고 말하는 2가지 이유는 Volatility Decay(변동성 잠식)와 상장 폐지를 들 수 있겠습니다. 먼저 Volatility Decay에 대해 알아보겠습니다.

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가. Volatility Decay (변동성 잠식)

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Volatility Decay는 Daily Rebalancing 하는하는 TQQQ의 주가가 횡보하거나 대세 약세장 시 음의 복리가 작용하여 자산이 줄어드는, 녹는, 잠식되는 현상을 말합니다.

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1) 주가 횡보 시

 

예를 들어 QQQ(X1)와 TQQQ(X3)의 시초가가 서로 동일한 $100이고, 10일 동안 -10%, +11.11%를 반복했을 때 QQQ는 처음 시초가였던 $100 그대로였고, TQQQ는 -29.18% 하락한 $70.82를 기록했습니다. 10일 동안 주가가 횡보했을 뿐인데 자산이 -29.18% 감소했습니다. 위에서는 Volatility Decay에 주가 변동성만 적용했지만, TQQQ의 운용수수료(0.95%)까지 적용하여 장기간 횡보 한다면 Volatility Decay 현상은 더 심해질 것입니다.

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2) 대세 약세장 시

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NASDAQ 100 Index의 보유 기업 대부분은 대형 성장주, 기술주입니다. 미국의 3대 시장 지수 ETF 중 장기 시계열 상 수익률은 가장 높지만 약세장 진입 시 섹터 분산이 안 돼 S&P 500, DOW와 비교 시 하락폭이 매우 큽니다.

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NASDAQ 100 Index인 NDX는 1985년 1월 31일에 만들어졌으므로 이 이후의 대세 약세장 시 QQQ와 TQQQ의 MDD(Maximum Draw Down, 전고점 대비 최대 하락폭)를 살펴보겠습니다. 참고로 TQQQ는 2010년 2월 9일에 상장하여 이전의 데이터는 NASDAQ 100 Index 종가에 일일 변동률 X3배를 적용해 계산해봤습니다.

 

TQQQ의 가장 큰 MDD는 닷컴버블 시기로 -99.94%입니다. 전고점에 1억을 투자했으면 66만 원이 남으며 원금 회복에 필요한 수익률은 166,566.67%입니다. 그다음은 리먼브라더스 시기로 -94.25%입니다. 전고점에 1억을 투자했으면 575575만 원이 남으며 원금 회복에 필요한 수익률은 1,639.13%입니다. 블랙먼데이의 MDD는 -83.06%, 현재 약세장의 MDD는 -82.2%, 코로나 팬데믹의 MDD는 -72.83%입니다.

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이처럼 대세 약세장 시 3배 레버리지인 TQQQ는 1배인 QQQ보다 음의 복리가 더 크게 작용해 큰 손실을 입습니다.

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그리고 TQQQ의 손실률이 커진 만큼 원금을 회복하는데 필요한 수익률도 기하급수적으로 커집니다. 이는 부정할 수 없는 사실입니다.

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나. 상장폐지 가능성

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앞서 살펴본 것처럼 TQQQ는 대세 약세장 시 큰 손실을 입습니다. 그래서 닷컴버블 시기의 MDD -99.94%와 상장폐지에 관한 얘기가 자주 거론됩니다.

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그럼 한국과 미국의 ETF의 상장폐지 기준을 알아본 뒤 TQQQ의 상장폐지 기준을 알아보겠습니다.

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1) 한국 ETF 상장폐지 기준​​

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먼저 ETF의 공통된 상장폐지 기준을 보면 상관계수(추적오차율)가 0.9 미만이 돼 3개월간 계속되는 경우, 유동성공급계약을 체결한 LP가 1사 미만인 경우, 자본금 및 순자산총액이 50억 미만으로 다음 반기말에도 지속될 경우가 있습니다. 그 외에도 신고의무 위반, 투자신탁 해지사유에 해당, 투자자 보호를 위해 상장폐지가 필요하다고 거래소가 인정하는 경우가 있습니다.

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합성 ETF(Synthetic Exchange Traded Fund)란 TQQQ 같이 스왑이라는 장외파생상품을 활용하며, 합성복제 방식으로 운용되는 ETF를 말합니다. 상장폐지 기준을 보면 대부분 계약을 체결한 거래상대방(증권사)과 관련된 내용입니다. 거래상대방이 금융회사의 지위를 상실하거나 신용등급이 투자적격에 미달되거나 순자본비율이 100% 미만이 돼 3개월간 계속되는 경우, 부도, 장외파생상품 계약 만기일 전에 계약이 종료되거나 만기 도래한 경우 그에 상응하는 계약이 없는 경우가 있습니다.

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그럼 미국 ETF의 상장폐지 기준에는 어떤 것이 있는지 알아보겠습니다.

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2) 미국 ETF 상장폐지 기준

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미국 ETF 상장폐지 기준도 한국 ETF 기준과 같이 구체적인 수치가 제시돼 있을 줄 알았는데 아무리 검색해도 수치는 찾을 수 없었습니다. ETF 관련 자료에서 대부분 언급되는 내용은 운용 중인 ETF가 투자자들의 관심을 받지 못하는 비인기 ETF로 전락하고, 자금 유입이 감소하면서 자산운용사 측에서 수익성이 없다고 판단해 해당 ETF를 상장폐지한다는 것입니다.

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그래서 TQQQ의 주요 정보에서도 설명했듯이 상장폐지를 피하기 위해서 AUM(운용자산), ADV(일일 평균 거래량)가 많고, 거래 기간이 최소 5년 이상이고, 운용수수료가 낮고, 가능하면 대형 자산운용사의 ETF에 투자할 것을 권장하고 있습니다. (소규모 자산운용사의 경우 ETF 상장 후 초기에 자금 유입이 부족하면 향후 ETF 운용에 어려움을 겪는다고 합니다.)

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다음은 상기 기준과 NAV, 주가를 토대로 TQQQ의 상장폐지 기준을 알아보겠습니다.

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3) TQQQ 상장폐지 기준

 

가) TQQQ Fund Flow

 

AUM, ADV, 거래 기간, 운용수수료 등의 내용은 앞에서 다뤘으므로 여기선 TQQQ Net Flow(순 유입액)에순유입액) 대해 알아보겠습니다. 투자자들의 지속적인 관심과 인기를 받는 ETF라면 전체적인 Net Flow도 꾸준히 유지되거나 늘어날 것입니다. 그럼 TQQQ와 Proshares의 ETF 상품 중 거래량 2위인 SQQQ의 10년 Fund Flows Charts를 비교해 보겠습니다..

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먼저 TQQQ의 10년 Fund Flow 차트를 보면 종종 자금 유출로 마이너스를 기록한 월도 있었지만 전체적으로 자금이 꾸준히 유입되고 있습니다. 중간의 장대 양봉은 2020년 12월로 $8.2B의 자금 유입이 있었습니다. 10년 동안 Net Flows(순 유입액)는순유입액)는 $26.53B입니다. 최근 1년 Fund Flow 차트에서도 좋은 흐름을 보여주고 있습니다. 1년 동안 Net Flows는 $12.47B입니다.

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Fund Flow 차트와 AUM, ADV를 종합해 봤을 때 TQQQ에 대한 자금이 꾸준히 유입되고, 거래량도 많아 Proshares 측에서 TQQQ를 수익성이 좋은 ETF라고 판단할 수 있습니다.

다음에 SQQQ의 10년 Fund Flow 차트를 보면 TQQQ에 비해 월 유입량이 많지는 않아 보입니다. 중간의 장대 양봉은 2020년 5월로 $8.14B의 자금 유입이 있었습니다. 10년 동안 Net Flows는 $16.46B입니다. 최근 1년 동안 Net Flows는 $412.53M입니다.

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자금 유입 측면에서 SQQQ보다 TQQQ가 좋은 흐름을 보여주고 있습니다. 하지만 Proshares 측에서 SQQQ도 TQQQ와 같은 이유로 수익성이 있다고 판단해 지금까지 6번의 액면 병합을 실시하면서 SQQQ를 운용했습니다..

참고로 SQQQ의 상장일은 TQQQ와 동일한 2010년 2월 9일입니다.

​​ 액면병합 전일 종가로 미루어 봤을 때 대부분 $10 근처에서 병합을 진행했습니다.

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나) NAV가 '0' 또는 (-) 일 때

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NAV(Net Asset Value)는 해당 ETF의 순자산가치로 공식은 다음과 같습니다.

NAV = 펀드 총 자산 - 펀드 총부채

펀드 총부채:: 운용 수수료, 기타 운용에 필요한 수수료, 이자 비용 등

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TQQQ의 벤치마크 지수는 NASDAQ 100 Index입니다. 그러므로 펀드 총자산에는 애플, 마이크로소프트, 아마존, 테슬라, 구글 등 Holdings 102개 기업의 현물이 포함 돼 있습니다. NAV가 '0' 또는 (-)가 되려면 102개 기업의 주가가 펀드 총부채와 같아질 만큼 큰 폭으로 하락하거나 '0'이 되어야 합니다.

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다) TQQQ의 주가가 '0원'이 될 때

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(1) NASDAQ 100 Index가 여러 날 동안 계속 하락할 시

TQQQ는 NASDAQ 100 Index 일수익률을 3배 추종한다고 했습니다. NASDAQ 100 Index가 하루에 -33% 하락이 아닌 여러 날 동안 계속 하락한다면 TQQQ의 주가는 어떻게 될까요? 예를 들어 QQQ(X1)와 TQQQ(X3)의 시초가가 서로 동일한 $100이고, 20일 동안 하루 -10%씩 하락했을 때 주가가 어떤지 보겠습니다.

 

QQQ는 -87.84% 하락한 $12.16, TQQQ는 -99.92% 하락한 $0.0798을 기록했습니다. TQQQ 손실률은 거의 닷컴버블의 MDD 급(-99.94%)이네요. 이처럼 여러 날 동안 계속 하락할 시 TQQQ의 주가는 0으로 수렴하지만 0이 되지 않습니다. 하지만 앞서 살펴본 NAV를 구하는 공식 중 '펀드 총부채(운용( 수수료, 기타 운용에 필요한 수수료, 이자 비용 등)'를 고려한다면 TQQQ는 상장폐지 될 수도 있습니다. 여기서 Proshares는 TQQQ를 액면병합 하여 계속 운용할지 아니면 상장폐지 할 지 결정하겠지요.

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(2) NASDAQ 100 Index가 하루에 -33% 하락할 시

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NASDAQ 100 Index가 하루에 -33% 하락한다면 3배 레버리지 ETF인 TQQQ는 99% 하락을 맞습니다. 마찬가지로 '펀드 총부채'를' 고려한다면 TQQQ는 상장폐지 될 수도 있습니다.

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그럼 NASDAQ 100 Index가 하루에 -33% 하락할 가능성은 얼마나 될까요? 인베스팅닷컴의 NDX(NASDAQ 100 Index) Historical Data를 확인해 봤습니다..

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기간은 1985년 9월 26일부터 2022년 11월 12일 까지입니다. 가장 큰 일일 하락 비율은 1987년 10월 19일, 블랙먼데이 때로 -15.08%입니다. 그 아래로 1997년~1998년 아시아 금융위기, 2000년 ~ 2001년 닷컴버블, 2008년 리먼브라더스, 2020년 코로나 팬데믹 때의 기록들이 보입니다. 약 37년 간의 과거 자료 상 하루에 -10% 이상의 하락은 총 4건, -33% 이상의 하락은 0건이였습니다.

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SPX(S&P 500 Index) Historical Data도 확인해 보겠습니다..

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기간은 1979년 12월 26일부터 2022년 11월 12일 까지입니다. 가장 큰 일일 하락 비율 역시 1987년 10월 19일, 블랙먼데이 때로 -20.48%입니다. 약 42년 간의 과거 자료 상 하루에 -10% 이상의 하락은 총 2건이였습니다.

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NDX, SPX의 가장 큰 일일 하락 비율을 기록한 때는 1987년 10월 19일 블랙먼데이였습니다. DJI(다우존스 산업평균지수)도 이 날 가장 큰 일일 하락 비율인 -22.6%를 기록했습니다.

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블랙먼데이를 계기로 미국 금융 시스템에 서킷 브레이커(Circuit Breaker)라는 제도가 도입 됐습니다. 서킷 브레이커란? 주식 시장이 너무 과열 됐을 때 거래를 중단하여 과대 낙폭을 방지하기 위한 제도입니다. 총 3단계로 나뉘는데 발동 기준은 전일 S&P500 종가 대비 하락 비율입니다.​​

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1단계 : S&P500 -7% 하락시하락 시, 15분 동안 매매 정지

2단계 : S&P500 -13% 하락시하락 시, 15분 동안 매매 정지

3단계 : S&P500 -20% 하락시, 발동 당일 거래 정지

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원래는 변동률 10%와 20%, 30%를 각 단계 요건으로 삼았으나 15년간 발동되지 않아 2013년 2월에 위와 같은 비율로 개정됐다고 합니다.

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서킷 브레이커 발동 사례로는 1997년 10월 27일, 아시아 금융위기 때 2차례 발동이 있었습니다. 당시의 발동 기준은 변동률(%)이 아닌 포인트 기준이었습니다.. 그리고 2020년 3월, 코로나19 팬데믹 때 4차례 발동이 있었습니다. 4차례 모두 1단계(-7% 하락) 발동으로 일자는 3월 9일, 12일, 16일, 18일입니다.

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서킷 브레이커 시스템으로 S&P 500 Index 일수익률의 3배를 추종하는 UPRO ETF는 하루 -33% 하락으로 인한 상장 폐지 가능성은 없어 보입니다. 그럼 NASDAQ 100 Index는 서킷 브레이커 시스템의 도움을 받을 수 있을까요?

 

QQQ의 보유 기업 중 78.2%가 SPY에 포함돼 있습니다. SPY와 QQQ의 겹치는 기업 개수는 총 79개이며 그 비중은 37%입니다. 오버랩 기업 중 가장 큰 비중을 차지하는 건7.2%의 애플이었습니다.. 다음으로 마이크로소프트 5.4%, 아마존 2.8% 테슬라 1.9%, 알파벳(구글 모기업) A 1.8%, 알파벳 C 1.6%입니다.

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Top 10 안에는 앞서 언급했던 애플, 마이크로소프트, 구글, 아마존, 테슬라 기업이 있습니다. 4차 산업혁명을 선도하고, 전 세계인을 고객으로 돈을 끌어모으며 성장하고 있는 글로벌 빅테크 기업입니다. 물론 지금은 러시아/우크라이나 전쟁, 중국의 제로 코로나 정책, 인플레이션, Fed의 금리인상 등의 글로벌 이슈로 매출과 주가가 하락했지만 저는 장기적 관점에서 빅테크 기업들의 성장성을 믿습니다.

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위 사진은 SPY와 QQQ의 *상관계수(Coefficient of Correlation) 차트입니다. (*상관계수: 두 변량 x, y의 상관관계의 정도를 나타내는 수치. 상관계수 r는 항상 부등식－1≤r≤1을 만족시키며, 양의 상관관계가 있을 때는 r＞0, 음의 상관관계가 있을 때는 r＜0이다. 또 무상관일 때는 r＝0이 된다.) 기간은 1999년 6월 7일부터 2022년 11월 10일까지입니다. 약 23년 5개월 간의 평균 상관계수는 0.7782입니다. 상관계수가 가장 낮았던 때는 2000년 4월 10일(닷컴버블 기간)로 상관계수는 0.6768입니다. 현재는 0.9789으로 높은 상관관계를 보이고 있습니다.

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만약 미래에 서킷 브레이커 3단계가 발동된다면 당일 NASDAQ 100 Index는 과연 몇 %가 하락할까요? NASDAQ 100 Index와 S&P 500 Index의 겹치거나 겹치지 않는 기업의 주가가 얼마나 떨어질지 정확하게 모르기 때문입니다.

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다만 앞에서 살펴본 자료와 저의 개인적 관점을 토대로 미국의 빅테크 기업들은 미래에도 세계 기업 시가총액 순위 중 상위권을 차지할 거라고 생각합니다. 그래서 NASDAQ 100 Idex는 S&P 500 Index와 서로 높은 상관관계를 유지해 서킷 브레이커의 도움을 받을 수 있을 거라 생각합니다.

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라) 그럼에도 불구하고 TQQQ가 상장폐지 될 경우

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미래는 아무도 모릅니다. 만약 블랙스완 급의 약세장이 찾아오거나 특정한 사건, 사고로 TQQQ가 상장폐지 된다면 어떻게 될까요?

다른 자산운용사에서 TQQQ 상품을 합병하여 운용할 수도 있습니다.

 

NASDAQ 100 Index 일수익률을 3배 추종하는 ETF는 TQQQ가 유일합니다. 다른 레버리지 ETF 관련 자산운용사가 해당 ETF의 장기 수익성을 높게 평가한다면 합병하여 운용할 가능성도 있을 것 같습니다.

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만약 합병 없이 상장폐지 절차를 밟는다면 어떻게 될까요?

 

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ETF의 상장폐지가 결정되면 자산운용사는 ETF의 매매 거래 정지일 30일 전에 상장폐지 이유와 상장폐지 예정일을 운용사 홈페이지에 공고하고, 투자자에게 개별적으로 통지합니다. 상장폐지가 결정되더라도 매매 거래 정지일 전까지는 ETF를 매수/매도할/ 수 있으며, LP(Liquidity Provider, 유동성 공급자)도 마지막까지 본인 역할을 수행합니다.

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상장폐지일까지 ETF를 매도하지 않았다면 자산운용사에서 상장폐지일 기준 ETF의 NAV(Net Asset Value, 순자산가치) 값으로 현금화해 투자자에게 돌려줍니다. NAV 값으로 현금화 한 행위는 매도로 간주해 수익금이 많았다면 양도소득세를 내야 할 수도 있습니다. 이처럼 ETF 상장폐지로 인하여 본인이 원치 않는 시점에 세금을 내야 할 수도 있고, 장기 투자 계획에 차질이 생길 수도 있습니다.

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추가로 ETF가 담고 있는 기초 자산 주식들은 자산운용사가 아닌 별도의 독립된 수탁은행에 보관 돼 있습니다. 만약 자산운용사가 파산해 위의 절차대로 ETF가 상장폐지 된다면 수탁은행에 맡겨둔 자산이 현금화되는 것입니다. 자산운용사가 파산한다고 해서 투자금이 0이 되진 않습니다. 다만 상장폐지일 기준 ETF의 NAV 값이 0이면 투자금이 0이 될 수도 있습니다.

 

 

2. TQQQ의 장점

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지금까지 TQQQ의 단점인 Volatility Decay와 상장폐지에 대해 알아봤습니다. 그럼 TQQQ의 장점은 어떤 것이 있을까요?

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가. 적은 돈으로 3배 운용 가능

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Proshares에서 TQQQ를 추적오차율, 괴리율이 크지 않게 잘 운영해 준다면적은 돈을 가지고 3배 운용이 가능합니다.

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나. 양의 복리

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아마 TQQQ를 투자하는 가장 큰 장점이 아닐까 싶습니다. 예를 들어 QQQ(X1)와 TQQQ(X3)의 시초가가 서로 동일한 $100이고, 10일 동안 연속으로 10%씩 상승했을 때 주가를 보겠습니다.

QQQ는 $259.37로 159.37% 상승, TQQQ는 $1,378.58로 1278.58% 상승했습니다. TQQQ의 단점에서 언급한 횡보장, 대세 약세장에서는 음의 복리가 작용하지만 강세장에서는 양의 복리가 작용해 QQQ보다 더 높은 상승률을 보입니다.

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실제 주가로도 비교해 보겠습니다.. 비교 대상은 TQQQ와 QLD, QQQ이며 기간은 TQQQ가 상장한 2010년 2월 9일부터 2022년 11월 12일까지 입니다.

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TQQQ의 수익률은 4,774.72%, QLD의 수익률은 2,170.82%, QQQ의 수익률은 531.70%입니다. TQQQ의 수익률은 QQQ보다 약 8.98.9배가량 높습니다.

 

 

3. 마무리

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지금까지 Proshares 자산운용사와 TQQQ ETF 그리고 TQQQ의 장, 단점에 대해 알아봤습니다.

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과거의 데이터는 그냥 데이터일 뿐 미래에는 어떻게 될지 아무도 모르는 것입니다.. 만약 과거의 백데이터만 보고 미래를 예측하고 투자한다면 마치 백밀러만 보고 운전하는 상황이 되는 거죠..

 

하지만 장단점에 대해서 확실히 파악하고 단점을 보완할 수 있는 방법이 무엇이 있을지 고민해 본 후 적정한 비율로 투자를 한다면, 그냥 시장지수인 11 배수 투자자보다는 좀 더 경제적자유에 도달하는데 좀더 시간이 단축이 되지 않을까 싶습니다.